圣路易斯联储经济学家的研究报告指出，银行准备金下降的风险在理论上和事实上都是真实存在的，美联储最终可能被迫停止其量化紧缩计划。

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圣路易斯联储表示，随着美国财政部在短期票据市场大举借款，美联储可能被迫暂停缩减资产负债表的努力，以确保银行体系保持稳定。

自6月政府暂停债务上限以来，美国财政部已出售约1万亿美元的短期国债。购买政府债券的现金至少可以来自两个地方：银行账户或货币市场基金。

最近，货币市场基金一直不愿购买美国国债，因为它们通常可以通过使用隔夜逆回购工具（即ON RRP）将资金存放在美联储以赚取更多收益。

圣路易斯联储经济学家阿玛莉亚·埃斯坦索罗（Amalia Estenssoro）和凯文·克莱森（Kevin Kliesen）在本周的一份研究报告中写道，如果购买政府债券的资金过度依赖银行系统，银行可能会发现自己的准备金太少，无法满足监管要求。这可能迫使美联储停止其量化紧缩计划（即QT）。

埃斯坦索罗和克莱森写道，“风险在于，随着QT的持续，银行准备金仍将是美联储资产负债表收缩的主要部分。在这种情况下，银行业监管限制可能比预期更早开始生效”。

这种风险不仅仅是理论上的，事实也可能如此，美联储隔夜逆回购工具使用量似乎已经停止下降。银行准备金稀缺在过去曾引发过问题，最明显的是在2019年9月，当时财政部增加了借贷，美联储停止为其资产负债表购买尽可能多的美国国债。最终，华尔街银行广泛依赖的美国隔夜国债回购利率飙升，美联储不得不重新开始购买国债来进行干预，为银行业系统提供更多流动性。

另一方面，如果购买政府债券的资金主要来自隔夜逆回购工具，那么对金融体系的影响可能是可控的。这似乎是近三个月前金融体系发生的状况。在政府暂停债务上限后，7月18日隔夜逆回购的使用量降至1.717万亿美元，但此后稳定在接近1.8万亿美元的水平。

华尔街策略师估计，从现在到今年年底，财政部还将发行6000亿美元的国债。经济学家表示，这可能不会在今年下半年完全耗尽隔夜逆回购的存量。

圣路易斯联储经济学家表示，在大约五年前的上一轮QT中，银行准备金需要等于名义国内生产总值的7%左右，才能防止货币市场利率飙升。考虑到目前的GDP，这将相当于约1.9万亿美元。

但经济学家表示，银行准备金高于这一水平可能是有道理的。在美联储最近对高级财务官员进行的调查中，大约78%的受访银行代表表示，他们的机构更愿意持有高于其最低舒适水平的额外准备金。

埃斯坦索罗和克莱森写道，“金融市场不断发展，理想的流动性可能接近名义GDP（2.7万亿美元至3.3万亿美元）的10%至12%，而当前整个银行业系统的准备金余额水平已经在估计的上限附近”。

编辑：王晓伟

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