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国信证券发布研究报告称，虚拟电厂产业链包括上游(可控负荷、分布式能源、储能)、中游(软硬件基础设施、运营)、下游(电网公司、售电公司等)，投资机会集中在中游环节，相关上市公司可分为硬件类、软件平台类、建设与运营类。随着虚拟电厂行业需求迎来拐点，相关上市公司正在补足能力短板，未来有望形成一批兼备软硬件开发制造能力和运营能力的建设-运营一体化企业。市场空间：2025年建设端有望超400亿元，2030年运营端有望超140亿元。

相关上市公司：安科瑞（300286）(300286.SZ)、炬华科技（300360）(300360.SZ)、海兴电力（603556）(603556.SH)、林洋能源（601222）(601222.SH)、威胜信息(688100.SH)、国能日新（301162）(301162.SZ)、东方电子（000682）(000682.SZ)、朗新科技（300682）(300682.SZ)、恒实科技（300513）(300513.SZ)、国网信通（600131）(600131.SH)等。

国信证券主要观点如下：

功能定位：打开用电侧调节空间，实现“源荷互动”

1)虚拟电厂是聚合用电侧的分布式发电、储能和其他可控负荷的一种新型电力市场主体，将发电侧与用电侧关系从“源随荷动”变为“源荷互动”，当电力供给紧张时用户可主动减小用电负荷，当电力供给过剩时可主动增大用电负荷，使电力用户具备“源-荷”双重身份。2)虚拟电厂具有缓解电力供需矛盾、促进新能源消纳、服务用户开展多元化用能服务三大主要作用。3)从发展阶段看，虚拟电厂可分别邀约型、交易型和自主调动型三类，国外对于虚拟电厂的示范和推广较早，目前主要类型为交易型和自主调动型，国内对于虚拟电厂的示范始于2015年，目前以邀约型为主。4)虚拟电厂(VPP)、需求侧响应(DR)、微电网(Micro-Grid)关系辨析：虚拟电厂是需求侧响应的延伸，需求侧响应是虚拟电厂的初级阶段;虚拟电厂是用户侧概念，无法孤岛运行，微电网同时具有电源和用户资源，可孤岛运行。

商业模式：参与各类电力交易获取持续收益

1)虚拟电厂通过市场化的方式响应电网各类调节需求。从当前交易类型看，我国虚拟电厂可参与的交易类型包括调峰辅助服务、需求侧响应等;从远期看，可参与的交易类型还包括电力现货、中长期交易、调频/调压辅助服务、金融衍生品等。2)从我国虚拟电厂当期可参与的交易品种看，需求侧响应具有较高的单位价值量。3)2021年以来，各省均明确了需求侧响应的补贴政策，目前补贴方法均以电量或电力作为计量单位。以电量为计量单位的地区目前补贴强度约为2-5元/kWh。4)虚拟电厂运营商通过参与各类电力交易获取额外收益，虚拟电厂下属各类用电用户通过与其他用户聚合可以降低综合用能成本。

市场空间：2025年建设端有望超400亿元，2030年运营端有望超140亿元

1)建设端需求包括硬件改造与软件系统平台两部分，硬件部分包括智能电表、采集终端、通信网关等，以及对分布式光伏、储能本体的投资;软件系统是虚拟电厂的“大脑”，负责系统控制策略的制定以及与调度、交易系统的信息交互。2)运营端收益模式包括参与各类电力市场交易，目前国内虚拟电厂收入来源以需求侧响应补贴为主，未来盈利模式将逐步多元化。3)按照500元/kW的改造成本、响应能力达到最大用电负荷的3%-5%测算，该行预计2025年虚拟电厂建设端市场空间将达到245-408亿元，运营端市场2030空间将达到85-142亿元(仅考虑需求侧响应单一模式)。

风险提示：电力市场改革进度不及预期;新能源装机增速不及预期;各地虚拟电厂政策支持力度不及预期;经济增速、用电量增速不及预期;行业竞争加剧。

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